پروتکل Neutrl

بازار کریپتو شاهد تحولی از استیبل ‌کوین ‌های غیرفعال به سوی دارایی ‌های دلاری مولد بازده است و پروتکل Neutrl با معرفی NUSD و نسخه مولد آن sNUSD، در این عرصه حاضر شده است. درحالی که اکثر پروژه ‌های مشابه بازده خود را از طریق ابزارهای مالی سنتی یا وام ‌دهی آنچین تأمین می‌ کنند و در برابر نوسان نرخ بهره آسیب‌ پذیرند، Neutrl با رویکردی متفاوت و غیرهمبسته عمل می کند. هسته استراتژی این پروتکل، کسب سود از ناکارآمدی‌ های بازار از طریق خرید توکن ‌های قفل ‌شده در بازار OTC با قیمت پایین‌ تر و اجرای استراتژی ‌های دلتا خنثی است، ضمن آنکه بخشی از سرمایه برای حفظ ثبات و نقدینگی، در استراژی ‌های نقد شونده قرار می‌ گیرد. این مسیر مشابه مسیر موفقیت ‌آمیز پروتکل Ethena است و این سؤال را مطرح می ‌کند که آیا Neutrl نیز می ‌تواند به یکی از بازیگران بزرگ دنیای دلارهای مصنوعی تبدیل شود.

پروتکل Neutrl چیست؟

نیوترال (Neutrl) یک پروتکل مالی غیرمتمرکز است که با ارائه‌ دسترسی عمومی به استراتژی‌ های نهادی پیشرفته ‌ای مانند آربیتراژ فرابورس، هجینگ و معاملات دلتا-خنثی، بازدهی وابسته به شرایط بازار ایجاد می ‌کند. این بازده ‌ها از طریق دو توکن اصلی توزیع می ‌شوند: NUSD که یک استیبل ‌کوین با پشتوانه‌ نقدینگی پروتکل است و sNUSD که نسخه‌ سهام‌ گذاری ‌شده آن محسوب شده و ارزش آن با سود حاصل از استراتژی‌ های پروتکل افزایش می ‌یابد و این سود به ‌طور مستقیم به دارندگان منتقل می ‌شود.

پروتکل Neutrl چگونه کار می کند؟

پروتکل Neutrl با شناسایی و بهره‌ برداری از ناکارآمدی ‌ها و فرصت‌ های قیمتی در بازارهای مالی کار می کند. این پروتکل استراتژی‌ های نهادی مانند آربیتراژ فرابورس (OTC)، هجینگ و معاملات دلتا-خنثی را به ‌صورت خودکار اجرا می کند تا بازدهی مستقل از نوسانات کلی بازار ایجاد کند. در هسته‌ عملکرد آن، مکانیزمی قرار دارد که سرمایه‌ کاربران (به شکل استیبل ‌کوین NUSD) را جمع ‌آوری کرده و از طریق این استراتژی ‌ها به کار می گیرد.

یکی از منابع اصلی سود برای Neutrl، بهره‌ گیری از نقدینگی قفل ‌شده و تحت فشار است. به‌ عنوان مثال، سرمایه ‌گذاران خطرپذیر (VCs) و بنیادهای پروژه ‌ها اغلب حجم زیادی از توکن ‌ها را برای دوره‌ های طولانی در اختیار دارند. زمانی که این نهادها به دلایل مختلف (مانند نیاز به نقدینگی) مجبور به فروش این دارایی ‌های قفل‌ شده شوند، غالباً حاضرند آنها را با قیمتی پایین ‌تر از ارزش بازار در بازارهای فرابورس بفروشند. پروتکل Neutrl این توکن ‌ها را با قیمت تخفیف‌ دار خریداری می کند و سپس از اختلاف قیمت (اسپرد) بین قیمت خرید و ارزش واقعی یا قیمت بازار آنها سود کسب می کند. این سود، پس از کسر هزینه ‌های عملیاتی، از طریق مکانیزم توکن sNUSD به کاربرانی که NUSD خود را در پروتکل سهامداری (Stake) کرده ‌اند، توزیع می ‌شود.

استراتژی پروتکل Neutrl

پروتکل Neutrl برای تولید بازدهی، یک استراتژی بازار خنثی (Market-Neutral) دو مرحله ‌ای را اجرا می‌ کند. مرحله اول، خرید دارایی ‌های دیجیتال (عموماً توکن ‌های قفل ‌شده نهادهایی مانند سرمایه ‌گذاران خطرپذیر یا بنیادها) با تخفیف در بازارهای فرابورس (OTC) است. پروتکل این دارایی ‌ها را از فروشندگانی که به نقدینگی فوری نیاز دارند، با قیمتی کمتر از ارزش بازار خریداری می کند و اختلاف قیمت (اسپرد) اولیه را به دست می ‌آورد. تسویه این معاملات به ‌صورت ایمن و معمولاً از طریق قراردادهای هوشمند انجام می ‌شود.

در مرحله دوم، پروتکل برای حذف ریسک نوسان قیمت بازار و قفل کردن سود ناشی از اسپرد خرید، از یک استراتژی دلتا-خنثی استفاده می کند. بدین شکل که دارایی خریداری‌ شده را در کیف اسپات نگهداری می کند و همزمان، پوزیشن شورت معادل آن را در بازار معاملات آتی دائمی باز می کند. این ترکیب باعث می‌ شود تغییرات قیمت دارایی پایه تأثیری خنثی بر کل پوزیشن داشته باشد: سود در بخش اسپات، دقیقاً با زیان در بخش معاملات آتی جبران شود. نتیجه، یک موقعیت مصون از نوسانات کلی بازار است.

سود نهایی پروتکل از دو منبع تامین می ‌شود: اول، اسپرد اولیه خرید دارایی با تخفیف. دوم، دریافت نرخ تامین مالی مثبت از پوزیشن شورت در بازار آتی. زمانی که قیمت قرارداد آتی بالاتر از قیمت اسپات باشد، معامله‌ گران پوزیشن لانگ موظفند این نرخ را به دارندگان پوزیشن شورت بپردازند. این درآمدها پس از کسر هزینه ‌ها، از طریق مکانیزم توکن sNUSD به تامین‌ کنندگان نقدینگی (استیک‌ کنندگان NUSD) منتقل می‌ شود. اساس کار Neutrl، همین استخراج سود از ناکارآمدی‌ های بازار، بدون پذیرش ریسک جهت ‌دار است.

ذخایر نقدینگی پروتکل Neutrl

پروتکل Neutrl برای حفظ ثبات و قابلیت نقدشوندگی توکن NUSD، از یک صندوق ذخایر نقدی بهره می ‌برد. این ذخایر عمدتاً شامل استیبل ‌کوین ‌های نقد شونده مانند USDC و USDT و همچنین استیبل‌ کوین ‌های مولد سود مانند USDe و USDS هستند. این دارایی ‌ها به عنوان یک ضربه ‌گیر عمل کرده و تضمین می‌ کنند که ارزش NUSD همواره با پشتوانه آن همخوانی دارد. در حالی که بازخرید مستقیم NUSD فقط برای نهادهای تأیید شده (KYC/KYB) امکان ‌پذیر است، کاربران عمومی می ‌توانند با خیال راحت و بدون مجوز از طریق استخر نقدینگی Curve (با عمق بیش از 10 میلیون دلار) به مبادله و نقدکردن NUSD اقدام کنند.

سود حاصل از پروتکل به طور انحصاری به دارندگان توکن sNUSD تعلق می‌ گیرد. دارندگان با استیک کردن NUSD خود، توکن sNUSD دریافت می ‌کنند. برخلاف مدل‌ های تورمی که پاداش را از طریق انتشار توکن جدید می ‌پردازند، Neutrl از مکانیسم «ارزش ‌گذاری مجدد» استفاده می ‌کند. در این مدل، ارزش هر توکن sNUSD به طور تدریجی و متناسب با سود واقعی تولید شده توسط استراتژی ‌های پروتکل افزایش می ‌یابد. برای مثال، اگر کاربری 5000 دلار sNUSD داشته باشد، پس از یک دوره، ارزش پرتفوی وی ممکن است به 5521 دلار رشد کند، در حالی که ارزش NUSD پایه ثابت باقی می ‌ماند. این سازوکار تضمین می کند که بازدهی ارائه‌ شده اصیل و وابسته به عملکرد واقعی پروتکل است.

برای کاهش ریسک‌ های ذاتی، پروتکل Neutrl چندین لایه محافظتی ایجاد کرده است. این لایه ‌ها شامل وثیقه ‌گذاری بیش از حد، اجرای استراتژی ‌های هج برای هر معامله OTC به صورت مجزا، توزیع ریسک بین چندین طرف مقابل و حفظ ذخایر نقدی کافی برای پردازش درخواست ‌های بازخرید می ‌شود. افزون بر این، پروتکل با انتشار منظم گزارش‌ های اثبات ذخیره، نتایج حسابرسی ‌های مستقل و داده‌ های شفاف روی زنجیره، امکان نظارت عمومی بر سلامت مالی خود را فراهم می‌کند. این رویکرد جامع، ریسک متمرکز شدن بر یک منبع درآمد واحد را که در بسیاری از پروتکل ‌های مشابه دیده می‌ شود، به میزان قابل توجهی کاهش می‌ دهد.

تفاوت پروتکل Neutrl با دیگر استیبل کوین ها

پروتکل Neutrl از دو الگوی رایج در ساخت استیبل ‌کوین‌ های با بازده متمایز است. در حالی که بسیاری از پروژه‌ ها به اوراق خزانه توکن‌ شده یا وام‌ دهی درون ‌زنجیره‌ ای متکی هستند، Neutrl روی ناکارآمدی ‌های ساختاری خود بازار کریپتو تمرکز می‌ کند. مدل اول (اوراق خزانه) بازدهی را دنباله‌ روی نرخ بهره سنتی و سیاست ‌های کلان می ‌کند و مدل دوم (وام‌ دهی دیفای) شدیداً به احساسات بازار، تقاضا برای اهرم و چرخه ‌های اعتباری درون ‌کریپتویی وابسته است. هر دو این رویکردها در نهایت سودی مشابه یا وابسته به بازارهای موجود ارائه می ‌دهند.

در مقابل، Neutrl با اجرای استراتژی ‌های بازارخنثی مانند آربیتراژ معاملات عمده فرابورس (OTC) و کسب درآمد از فاندینگ ریت‌ های مثبت، بازدهی را از ناکارآمدی‌ های ذاتی و فرصت ‌های لحظه ‌ای در اکوسیستم دیجیتال استخراج می کند. این مکانیسم باعث می ‌شود منبع درآمد آن تا حد زیادی مستقل از نوسانات نرخ بهره سنتی، شرایط اقتصاد کلان و چرخه‌ های وام‌ دهی دیفای باشد. در نتیجه، توکن sNUSD می ‌تواند به عنوان یک دارایی مکمل در سبد سرمایه‌ گذاری عمل کند که منبع بازدهی آن با دارایی‌ های سنتی و پروتکل ‌های وام ‌محور همبستگی کمی دارد و از ریسک ‌های سیستماتیک متفاوتی در امان است.

کاربردهای پروتکل Neutrl

پروتکل Neutrl در حال حاضر فعال است و کاربران می ‌توانند از طریق چندین روش اصلی با آن تعامل داشته باشند. ابتدا می‌ توانند با واریز وثیقه ‌های پشتیبانی‌ شده (مانند استیبل‌ کوین ‌های رایج)، توکن NUSD ضرب کنند یا مستقیماً استیبل‌ کوین ‌های خود را در پلتفرم‌ های مرتبط با پروتکل به NUSD تبدیل نمایند. گام بعدی و کلیدی، استیک کردن این NUSDها برای دریافت توکن sNUSD است. با این عمل، کاربران به ‌طور خودکار در جریان سود حاصل از استراتژی‌ های بازارخنثی پروتکل (مانند آربیتراژ OTC و استفاده از فاندینگ ریت) قرار می ‌گیرند، جایی که ارزش پرتفوی sNUSD آنان به ‌طور تدریجی و متناسب با سود واقعی پروتکل افزایش می ‌یابد.

برای تشویق و پاداش به کاربران اولیه، Neutrl یک برنامه امتیازدهی راه ‌اندازی کرده است. کاربران با مشارکت در پروتکل امتیاز جمع ‌آوری می ‌کنند که می ‌تواند پایه‌ ای برای تخصیص پاداش ‌های آینده باشد. این سیستم امتیازدهی به ‌گونه ‌ای طراحی شده که با ایجاد جذابیت برای مشارکت بلندمدت، به رشد و ثبات کل اکوسیستم کمک کند. امتیازها بر اساس انتخاب و استراتژی کاربر در چهار دسته یا گروه مختلف محاسبه می ‌شوند که جزئیات آن انعطاف ‌پذیری و کنترل بیشتری را به شرکت ‌کنندگان می ‌دهد.

سیستم انعطاف‌ پذیر امتیازدهی Neutrl به کاربران امکان می ‌دهد میان دریافت سود مستقیم و جمع‌ آوری امتیاز (پوینت) برای پاداش‌ های آتی، براساس استراتژی خود انتخاب کنند. به طور کلی، دو مسیر اصلی وجود دارد: کاربران می‌ توانند با قفل ‌کردن (Lock) توکن NUSD خود، تنها بر کسب امتیاز متمرکز شوند (روزانه تا 150 امتیاز) و از دریافت سود صرف ‌نظر کنند زیرا سود صرفاً به استیک‌ کنندگان تعلق می ‌گیرد. اگر کاربر NUSD خود را ابتدا استیک کند تا sNUSD دریافت نماید و سپس sNUSD را قفل کند، می ‌تواند همزمان از رشد ارزش sNUSD (دریافت سود واقعی پروتکل) و هم از کسب امتیاز (روزانه تا 40 امتیاز) بهره‌ مند شود.

گزینه ساده ‌تر نگهداری (Hold) این توکن ‌ها نیز امتیاز کمتری (5 امتیاز روزانه برای NUSD و 1 امتیاز برای sNUSD) به همراه دارد. تعامل کاربران با استخرهای نقدینگی خارجی (مانند استخر NUSD/USDC در Curve) این انتخاب ‌ها را جذاب ‌تر می‌ کند. کاربران می ‌توانند توکن‌ های نقدینگی (LP) دریافتی را صرفاً نگهداری کنند و امتیاز Neutrl کسب نمایند یا آنها را در خود پروتکل Neutrl قفل کنند تا علاوه‌ بر دریافت سود حاصل از تأمین نقدینگی در پلتفرم خارجی (مانند کارمزدهای Curve)، امتیاز بیشتری نیز دریافت کنند.

این سیستم امتیازدهی در چندین اکوسیستم یکپارچه شده است؛ به عنوان مثال، در پلتفرم Pendle، کاربران می ‌توانند با توکن ‌های PT بازده ثابت دریافت کنند یا با استیک کردن توکن‌ های نقدینگی در استخر SY-NUSD تا 50 برابر امتیاز تقویت شده کسب نمایند. این طراحی، راههای متنوع و مقیاس ‌پذیری را برای مشارکت، افزایش بازده و به حداکثر رساندن پاداش ‌های آتی در اختیار جامعه Neutrl قرار می‌ دهد.

کلام آخر

پروتکل Neutrl با ارائه یک دلار مصنوعی که بازده آن نه از نرخ بهره سنتی یا وام‌ دهی پرنوسان دیفای، بلکه از ناکارآمدی ‌های ساختاری بازار (مانند خرید دارایی‌ های قفل ‌شده با تخفیف در OTC و استخراج سود از آربیتراژ و فاندینگ ریت‌ ها) به ‌دست می‌ آید، تمایز خود را نشان می ‌دهد. اگرچه در فلسفه استخراج بازده از فرصت ‌های بازار شباهتی به پروتکلی مانند اتنا (Ethena) دارد اما حوزه عملیاتی و منابع درآمدی آن گسترده ‌تر تعریف شده است.

موفقیت Neutrl در تکرار یا فراتر رفتن از موفقیت اتنا، به عواملی مانند مقیاس ‌پذیری عملیات آن در حفظ استراتژی ‌های بازارخنثی در حجم‌ های بالا، مدیریت ریسک طرف‌ مقابل در معاملات OTC و جذب نقدینگی کافی برای ایجاد اثر شبکه ای بستگی خواهد داشت. با این حال، با توجه به روند رو به رشد توکنیزاسیون دارایی ‌های سنتی و استقبال نهادها، چارچوب غیرتورمی و وابسته به سود واقعی Neutrl می ‌تواند در صورت اجرای بی ‌نقص، جایگاه متمایز و پایداری در اکوسیستم دیفای ایجاد کند.